一、項目背景與概況
全國首單停車場PPP-ABS項目，是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投融資模式創(chuàng)新的重要里程碑。該項目以政府和社會資本合作（PPP）模式為基礎(chǔ)，將已形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的停車場項目未來收益作為底層資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化（ABS）在資本市場進(jìn)行融資，實現(xiàn)了PPP項目與資本市場的有效對接。其核心在于盤活存量資產(chǎn)、拓寬融資渠道、降低融資成本，為類似基礎(chǔ)設(shè)施項目提供了可復(fù)制的金融解決方案。
二、項目投資結(jié)構(gòu)分析
- 底層資產(chǎn)構(gòu)成：項目的底層資產(chǎn)是特定區(qū)域內(nèi)多個已建成并投入運營的公共停車場的特許經(jīng)營權(quán)收益。這些停車場通常位于城市核心區(qū)、交通樞紐或大型公共設(shè)施周邊，車流量大，現(xiàn)金流可預(yù)測性強(qiáng)且較為穩(wěn)定。
- 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計：
- 原始權(quán)益人/社會資本方：作為PPP項目的投資、建設(shè)、運營主體，將其享有的停車場特許經(jīng)營收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項計劃。
- 特殊目的載體（SPV）：設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃（ABS），實現(xiàn)與原始權(quán)益人的風(fēng)險隔離。該SPV作為發(fā)行人，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
- 基礎(chǔ)資產(chǎn)：即未來特定期間內(nèi)的停車場經(jīng)營收益權(quán)。
- 信用增級措施：通常包括內(nèi)部增級（如優(yōu)先/次級分層、超額覆蓋、現(xiàn)金流儲備賬戶等）和外部增級（如第三方擔(dān)保、差額支付承諾等），以提升證券信用等級，吸引更多投資者。
- 資金流向：募集資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，原始權(quán)益人可將回收的資金用于償還項目前期債務(wù)、再投資于新項目或補(bǔ)充流動資金，形成了投資的良性循環(huán)。
三、項目管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)
成功實施此類PPP-ABS項目，離不開貫穿項目全生命周期的精細(xì)化管理：
- 投資前盡職調(diào)查與風(fēng)險評估：
- 法律合規(guī)性：確保PPP合同合法有效，特許經(jīng)營權(quán)清晰、無爭議，且具備可轉(zhuǎn)讓性。
- 現(xiàn)金流分析與預(yù)測：對歷史停車數(shù)據(jù)、收費標(biāo)準(zhǔn)、周邊規(guī)劃、競爭環(huán)境進(jìn)行深入分析，構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)默F(xiàn)金流預(yù)測模型，這是資產(chǎn)證券化的核心。
- 資產(chǎn)篩選與組合：選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險分散的多個停車場資產(chǎn)打包，形成資產(chǎn)池，以平滑單個項目的波動風(fēng)險。
- 存續(xù)期運營與資產(chǎn)管理：
- 運營績效監(jiān)控：管理人對停車場的日常運營（如車流量、收費率、設(shè)備完好率、客戶滿意度）進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，確保現(xiàn)金流達(dá)到預(yù)期。
- 現(xiàn)金流歸集與管理：建立嚴(yán)格的資金歸集路徑和監(jiān)管機(jī)制，確保經(jīng)營收入按時、足額劃轉(zhuǎn)至專項計劃賬戶，防止資金混同和挪用。
- 持續(xù)信息披露：定期向投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露資產(chǎn)運營狀況、財務(wù)數(shù)據(jù)及可能影響現(xiàn)金流的重大事件，保障信息透明。
- 風(fēng)險管控機(jī)制：
- 市場風(fēng)險：通過長期PPP合同鎖定核心經(jīng)營條款，但需關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)境、競爭格局變化對車流量的長期影響。
- 運營風(fēng)險：依賴于專業(yè)運營團(tuán)隊的能力。可設(shè)置運營考核指標(biāo)，并與支付對價或觸發(fā)機(jī)制掛鉤。
- 法律與監(jiān)管風(fēng)險：密切關(guān)注PPP及ABS領(lǐng)域政策法規(guī)的變化，確保項目結(jié)構(gòu)始終合規(guī)。
- 信用風(fēng)險：通過前述的信用增級措施和多層風(fēng)險緩釋結(jié)構(gòu)來應(yīng)對。
四、案例啟示與意義
- 對投資者的價值：為機(jī)構(gòu)投資者（如銀行理財、保險資金、證券投資基金等）提供了期限相對明確、收益較為穩(wěn)定的另類投資產(chǎn)品，拓寬了投資渠道。
- 對項目方的價值：為社會資本方提供了寶貴的“投資-運營-盤活-再投資”的輕資產(chǎn)運營路徑，加速了資本周轉(zhuǎn)，提升了投資效率，有助于吸引更多社會資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。
- 對行業(yè)與政策的意義：成功驗證了“PPP+ABS”模式的可行性，為盤活巨量基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)、緩解地方政府債務(wù)壓力、推動公共服務(wù)供給側(cè)改革提供了創(chuàng)新工具，具有重要的示范和推廣價值。
結(jié)論：全國首單停車場PPP-ABS項目，不僅是金融工具與公共項目結(jié)合的創(chuàng)新典范，更體現(xiàn)了在復(fù)雜項目中對“投資”與“管理”雙輪驅(qū)動的系統(tǒng)性要求。其成功關(guān)鍵在于構(gòu)建了權(quán)責(zé)清晰、風(fēng)險隔離、現(xiàn)金流穩(wěn)定的交易結(jié)構(gòu)，并輔以貫穿始終的主動型、精細(xì)化資產(chǎn)管理。隨著相關(guān)制度不斷完善，該模式有望在更廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域得到應(yīng)用和發(fā)展。
